事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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