原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白科兴是美国的还是中国的干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在(zài)各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)科兴是美国的还是中国的酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(科兴是美国的还是中国的jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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