私募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定(dìng)存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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