5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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