金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(l翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗ǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压(yā翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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