金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xi文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释à)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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