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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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