文丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认为主要是源于：①货(huò)币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥(yōng)挤(jǐ)导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学nèi)，资金利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自(zì)低位(wèi)持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然而税(shuì)期(qī)结束(shù)后却并未回落(luò)，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动(dòng)性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率的期限利差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理增长，确(què)保(bǎo)利率水(shuǐ)平合(hé)适，在追求经济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币(bì)工具力度可能(néng)会有所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆(nì)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学回购投放低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷(dài)投放(fàng)，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较(jiào)为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者(zhě)对于(yú)未来一个月资金利(lì)率上行(xíng)的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交量和我们测算的(de)杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依然处于历史相对(duì)积极的(de)水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货(huò)币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得(dé)市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集(jí)中支出(chū)，向市场释放资(zī)金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动幅度较大(dà)。对(duì)于(yú)债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主线或延(yán)续(xù)政策与基本面预期交易(yì)，预(yù)计利率(lǜ)以震荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(de)影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及预(yù)期；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学