来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是(shì)，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度(dù)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但(dàn)距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动(dòn离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性g)收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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