金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tí文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ng)，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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