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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīn情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说g)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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