4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(d锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻ěng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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