来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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