2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhō台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思ng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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