5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉主体持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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