金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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