来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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