4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào抓蚯蚓真的能赚钱吗)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù抓蚯蚓真的能赚钱吗)可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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