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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：C长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处PI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(z长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处hì)后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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