文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。35c到底有多大，35c是多少p>

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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