2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于(串子是什么意思网络，足球串子是什么意思yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与串子是什么意思网络，足球串子是什么意思可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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