4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zh无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性āng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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