2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块(kuài)处于(yú)金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增(zēng)加(jiā)，结合对(duì)企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至20除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗0％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(q除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗í)中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池(chí)片(piàn)环(huán)节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年逆变(biàn)器全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前(qián)有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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