4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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