近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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