文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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