来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当前经济持续(xù)回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的(de)自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到(dào)一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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