大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警(jǐng)察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一数据创年(nián)内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上(shàng)将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年(nián)降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息(xī)的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期(qī)货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的(de)根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进(jìn)入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业(yè)品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边(biān)际到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带(dài)动(dòng)产业(yè)链(liàn)各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡(dàng)的(de)走势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品(pǐn)种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历(lì)疫(yì)情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上(shàng)下(xià)游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度大于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部分地区(qū)现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利(lì)润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明(míng)显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内地企业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能(néng)，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大(dà)概率是(shì)一个产(chǎn)能(néng)的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大(dà)投产压(yā)力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌(diē)后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来(lái)看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于(yú)原(yuán)料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的(de)大幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的(de)需求；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上(shàng)考虑进当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)达成(chéng)一致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预(yù)计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市(shì)场(chǎng)做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期(qī)仍将(jiāng)为原油(yóu)带(dài)来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋(qū)势(shì)依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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