5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎ鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号o)示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前(qiá鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号n)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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