调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持娜能组成什么词，娜字能组什么词语续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国娜能组成什么词，娜字能组什么词语际油价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成色(sè)或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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