4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoardi贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句ng），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(x贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句ìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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