王剑，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低(dī)估时，股息率相应提升(shēng)，会(huì)吸引绝对收益(yì)资(zī)金买入，股价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银(yín)行股已上涨(zhǎng)半(bàn)年，又一次因绝对收(shōu)益资(zī)金追逐(zhú)高股息(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口xī)而上涨。

　　但事(shì)实(shí)上，银(yín)行业经(jīng)营层面，也已经(jīng)悄然发生一(yī)些向好(hǎo)的变化。

　　主要结论

　　01

　　银(yín)行

　　启(qǐ)动之谜

　　如果大家(jiā)觉(jué)得银行(xíng)股是这几天才开始上涨(zhǎng)，那么就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银行股自(zì)2022年(nián)10月底见(jiàn)底之后，已经持续(xù)上涨了足足(zú)半(bàn)年时间(jiān)了……

　　这段时间(jiān)的银行(xíng)股涨幅(fú)达到27％，其中部分银行(xíng)股(gǔ)涨幅甚至(zhì)达到50％以(yǐ)上(shàng)，非常可观。当然(rán)，中间也不是一帆风顺，2022年10月银(yín)行股快速(sù)下跌后(hòu)，迅速(sù)反(fǎn)弹。过完2023年春节后，却(què)冲(chōng)高(gāo)回落，调整了近(jìn)两个月时间，跌(diē)幅不大，不到10％。然后于3月底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第(dì)一(yī)次(cì)发(fā)生。过去银(yín)行(xíng)股的大行情，都是在悄无声(shēng)息中(zhōng)默默上(shàng)涨的(de)，因为(wèi)银行股平时关注度并不高。等到(dào)因(yīn)几根大线性而吸引(yǐn)大家来(lái)关注时，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事情是2014年。或许经(jīng)历过的(de)人都能记得(dé)，2014年11月，因为一次比较意外的(de)“双降”（降(jiàng)息(xī)、降准），金融(róng)股(gǔ)拔地(dì)而起(qǐ)。但在(zài)此之(zhī)前(qián)，银行指标大约在3月见底，然后(hòu)不(bù)声不响地开始回升，到(dào)11月时，8个月(yuè)左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银(yín)行(xíng)股见(jiàn)底，也有类似的情况：没有明确利好(hǎo)，没有明确新闻，银(yín)行股却自(zì)己慢慢从底(dǐ)部爬起来了。

　　是谁先知先(xiān)觉？

　　为行情归(guī)因并不容易，因为很难验证。如果确实(shí)没有(yǒu)实质性(xìng)利好，那么只能从资(zī)金面去猜测：可能是估(gū)值便宜到很多资金愿意出手了。由(yóu)于银(yín)行盈(yíng)利能力非常稳定，估值(zhí)低往往(wǎng)意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定，PB越低(dī)则股息(xī)率越高。

　　而若PB低至(zhì)一定水平时，股息率就会非常诱(yòu)人。比(bǐ)如(rú)近年来，大行(xíng)的ROE在10％以上(shàng)，分红率30％左右，PB一(yī)度低至0.5倍以(yǐ)下，那么计(jì)算出来的(de)股(gǔ)息(xī)率(lǜ)高达6.6％，非常可观(guān)。

　　这就(jiù)好比(bǐ)一(yī)只票(piào)息率6.6％的可转(zhuǎn)债。如(rú)果盈利能力保(bǎo)持(chí)，则后续每年收取6.6％的“利(lì)息”，如果股价上涨，还能享(xiǎng)受(shòu)资本利(lì)得。当然(rán)，如果股价(jià)再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分(fēn)红率(lǜ)下降，则会遭受损失。但由(yóu)于(yú)ROE已在底部(bù)，近期(qī)很(hěn)难(nán)再降了。因(yīn)此，这(zhè)就非常像(xiàng)一张可转债，其市价(jià)下跌(diē)时(shí)，会有个(gè)估(gū)值下限，即(jí)“债券价值”。

　　于(yú)是，其投资价(jià)值就出来了。如果(guǒ)这张“可转(zhuǎn)债”的票(piào)息率高到一(yī)定(dìng)程度，显著(zhù)高过一些资金(jīn)的(de)成本，那么这些资金自然愿(yuàn)意(yì)参与。

　　这样，银行股就形(xíng)成一个隐形(xíng)的“估值底”，当估(gū)值低至一(yī)定水平时，股息率(lǜ)诱人，就会(huì)有(yǒu)人参(cān)与。

　　当(dāng)然，这个估值底在某(mǒu)些(xiē)情况下会被打破，即因为一些负面因素的(de)存(cún)在，导致市场(chǎng)先生觉得银行股(gǔ)的估值或盈利(lì)能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在(zài)买(mǎi)

　　谁在卖(mài)

　　因此，银行股那(nà)种悄无声(shēng)息的底(dǐ)部，可能并没(méi)有什么实质利(lì)好(hǎo)，就是有些看中(zhōng)股息率的资金默默买(mǎi)入，把底部给买出来(lái)了。

　　这(zhè)是些什(shén)么样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排除的就(jiù)是(shì)以股票型(xíng)公募基金(jīn)为代表(biǎo)的(de)机构(gòu)投资者。因(yīn)为他们的考(kǎo)核(hé)要求(qiú)是相对收益，因(yīn)此在大多数时候，他们不会(huì)因为股息(xī)率(lǜ)诱(yòu)人而买(mǎi)入(rù)，他们的任(rèn)务是战(zhàn)胜自己(jǐ)基金(jīn)的基准，或者战胜可比基金同(tóng)仁。所以，即使股息率高，他(tā)们也很难(nán)做出赚(zhuàn)取股息率的决策，这不(bù)是他们的考核目标。

　　因此(cǐ)，银行股(gǔ)从底部开(kāi)始悄(qiāo)悄上(shàng)涨的(de)这段时(shí)间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从数据上也(yě)可验证(zhèng)：从33家银行股2022年(nián)底基(jī)金(jīn)持(chí)仓比重来看，比重越(yuè)低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重越高(gāo)则(zé)涨幅越小。

　　除了公募(mù)基金(jīn)，其(qí)他类似考核(hé)的机构(gòu)投资者也是类似。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第(dì)一季度较上(shàng)年末，大(dà)部分(fēn)A股银(yín)行股的(de)基金(jīn)持仓(cāng)比例是下降的，有些(xiē)个(gè)股(gǔ)甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度(dù)基金持(chí)股比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第(dì)一(yī)季(jì)度，银(yín)行(xíng)指数(shù)走了个过山车，先(xiān)是上涨，然(rán)后春节后(hòu)下跌（这段时(shí)间刚好是人工智(zhì)能概念(niàn)股大涨(zhǎng)，因(yīn)此机构投资(zī)者有可能是卖出银(yín)行等股票，换仓(cāng)至计算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银行股重(zhòng)拾升势(shì)，且涨幅加(jiā)速。春节后的(de)这(zhè)段时间，银行股刚好和人工智能走出了一2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(yī)个完美(měi)的“对(duì)称”走势。

　　而其(qí)他投资者，比如个人、外资、自(zì)营、保险、资管(guǎn)等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收益，更多的是追(zhuī)求绝对收益(yì)，因此有(yǒu)可(kě)能是高股息股(gǔ)票的青睐(lài)者。

　　而决定他们(men)买入(rù)的(de)因素中，资金成(chéng)本应该是(shì)个重要因素。目前，我国近期(qī)市场(chǎng)利率较(jiào)低、资金充(chōng)沛，其他可替代的投资机会较少，因此股息(xī)率(lǜ)显得诱人。同时，美(měi)国加息接近尾声(shēng)，他们的资金成本也有望(wàng)下行，我国高股息股票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过(guò)数据来(lái)加(jiā)以验证。

　　从2023年一季度情况来(lái)看(kàn)，外资确(què)实在买入大(dà)行，并且数量还(hái)不少。不过(guò)保险资金却是有进有出，这一点(diǎn)有点与(yǔ)我们(men)预期(qī)不(bù)符。基金(jīn)主要(yào)在卖出。此外(wài)，还有(yǒu)些(xiē)一(yī)般法人、其他(tā)投资者在买(mǎi)入。

　　（一季度各(gè)类投资者持股变(biàn)化数；单位(wèi)：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致(zhì)成立，即：在银行股估值极(jí)低(dī)的时候，追求绝对收(shōu)益的资金买入(rù)了高股息率的个股。

　　从散点图上也(yě)可以(yǐ)清晰看到(dào)这一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这次行(xíng)情，和历(lì)史上很(hěn)多次银行底部启动一样，很可(kě)能是青睐高(gāo)股息率的(de)资金，买入低估值、高股息(xī)率的银行股(gǔ)。而他们(men)的口味(wèi)与公募(mù)基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变(biàn)化(huà)

　　以上分析，说明了过去半年(nián)的银行股(gǔ)行(xíng)情，是追求绝对收益的资金，买入(rù)了高股息率(lǜ)的银(yín)行股。眼下(xià)，很多银行股(gǔ)股(gǔ)息率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些高(gāo)股息(xī)率股票对绝(jué)对收益资(zī)金依然(rán)是有(yǒu)吸引力的。

　　那么在银(yín)行(xíng)业的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在(zài)3月曾(céng)经提出，过(guò)去三年(nián)期间的(de)一些特殊政策，已经(jīng)出现调整的迹象，银行业将要进入新(xīn)的均衡格(gé)局。比如，在(zài)普惠小微领(lǐng)域，过(guò)去几年大行(xíng)承担了一些监管要求，每(měi)年(nián)普(pǔ)惠小微信贷的增长非常快(kuài)，投放利率(lǜ)很低(dī)，这对小微金融市场格局(jú)造成了较(jiào)大(dà)影响，尤(yóu)其是对一些原来从事小微业务的中小(xiǎo)银行造(zào)成压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办公厅发布《关于2023年加(jiā)力(lì)提升小微企(qǐ)业(yè)金融服务质量(liàng)的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整(zhěng)。比如，不再(zài)提“两增(zēng)”（指单(dān)户授信总额1000万元以下小微企(qǐ)业贷款同比增(zēng)速不低于各项(xiàng)贷款同比增速(sù)，有(yǒu)贷款(kuǎn)余(yú)额(é)的(de)户数不低于上(shàng)年同期水平）要求，不再(zài)刚性(xìng)要求降(jiàng)低小微信贷利(lì)率，而是要求“合理确定贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)”，不再(zài)提“应延尽延”。

　　除了小(xiǎo)微金(jīn)融领域(yù)，其他方(fāng)面的工作要求也陆续从过去三(sān)年(nián)的阶段性政策(cè)，慢慢回(huí)归至常态化。

　　而银行业(yè)这几年(nián)由于净(jìng)息(xī)差(chà)显著回落，盈利能力也渐渐接(jiē)近(jìn)合理利润底线。因为银行业需(xū)要留(liú)存一定的利润用(yòng)于补充资本，进而支持下一期(qī)的信贷投放，因此(cǐ)利润并不(bù)是越(yuè)低越(yuè)好，需要维(wéi)持一个合理利润(rùn)。而目(mù)前盈利能(néng)力已经接近这(zhè)一底(dǐ)线，所以政策也会(huì)相应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理(lǐ)利润和合理息(xī)差

　　可见，行业的(de)一些情况已经悄悄发生变(biàn)化了。

　　那(nà)么，有没(méi)有一种(zhǒng)可能：那(nà)些买入高股息股(gǔ)票的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一样的(de)味道？

　　本文为金融业研究方法(fǎ)探讨。本文不是证(zhèng)券(quàn)研究报告，不构成任何(hé)投资(zī)建议，涉及个(gè)股也仅为(wèi)举例或陈述事实之用，不代(dài)表我们对他们的证券或产(chǎn)品的推荐。具体投(tóu)资建议请参考(kǎo)我(wǒ)们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口