事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ng>截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13