原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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