金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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