金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让6千克等于多少斤 6千克是多少磅债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)6千克等于多少斤 6千克是多少磅细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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