金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎ三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿n)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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