私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产净(jì柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得(dé)新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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