近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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