5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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