金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及(j杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思í)居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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