核心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入(rù)和较高的(de)安(ān)全边际为投(tóu)资者提(tí)供不(bù)错的收益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分红率高而(ér)稳定，估(gū)值处于历史低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以(yǐ)股息率(lǜ)为投资要(yào)素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的(de)投资策略。高股息率一方(fāng)面意味着(zhe)公司(sī)有较高的股利值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别支付率(lǜ)，投资者每年可以获(huò)得较高的股利(lì)收入作(zuò)为绝对收益(yì)，另一方面(miàn)意(yì)味着公司估值较低，因此(cǐ)具备(bèi)一定的安全边际，而(ér)且投资(zī)的成本相对(duì)较低，长期(qī)持有还可(kě)以(yǐ)节(jié)税。从历史(shǐ)表现(xiàn)上(shàng)来看，高(gāo)股息策略的(de)安全性较高，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前(qián)宏观(guān)经济的角度(dù)来(lái)看，疫情三(sān)年(nián)后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目(mù)前可投资的资产不多，收益率在(zài)下行。因(yīn)此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策(cè)略有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好(hǎo)的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分子部分也就是(shì)股息端(duān)需要有(yǒu)一贯较(jiào)高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低(dī)，因(yīn)此(cǐ)安全边际(jì)比较(jiào)高，下(xià)降空间有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一定的(de)成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进一(yī)步(bù)提升的可(kě)能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年(nián)的(de)现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其(qí)次(cì)是(shì)股份行和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的背(bèi)后也(yě)离(lí)不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上(shàng)市银行整体营(yíng)收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊为(wèi)不(bù)易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同(tóng)贡献(xiàn)利润释放。预计随(suí)着大(dà)行重定价的压力过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资产(chǎn)端收益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有望(wàng)进一步(bù)下行，净息差预计会(huì)在下(xià)半年提升(shēng)。资产质量方(fāng)面银行板块处于历史(shǐ)较优水平(píng)，上市银行(xíng)不(bù)良率继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率维持在(zài)245％的(de)高(gāo)位(wèi)。3）目前银行板块的(de)PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而(ér)从2010年到现在的历(lì)史(shǐ)数(shù)据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安(ān)全边际和性价(jià)比(bǐ)较好，作为低且(qiě)稳定的(de)分母也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量(liàng)”比较高的(de)板块(kuài)，从(cóng)去年(nián)底开始(shǐ)监管开始提(t值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别í)出中特估后有比较(jiào)不(bù)错的(de)表现，国资持股比(bǐ)例(lì)和今(jīn)年以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关(guān)性，中(zhōng)特估(gū)有望为投资(zī)者带来(lái)除稳定股息收益外的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示事件：经(jīng)济(jì)下(xià)滑超(chāo)预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价(jià)》

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