金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣半夜被C醒是一种什么样的感受肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。半夜被C醒是一种什么样的感受

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优半夜被C醒是一种什么样的感受(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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