金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看(k周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人àn)，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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