王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度(dù)低(dī)估(gū)时，股息率相应(yīng)提升，会吸引绝(jué)对收益资金(jīn)买(mǎi)入，股价也逐步完成(chéng)筑(zhù)底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益(yì)资金追逐高股息(xī)而上涨。

　　但(dàn)事实上，银行业经营层面，也(yě)已经悄然发生(shēng)一些向(xiàng)好的(de)变化。

　　主要(yào)结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜(mí)

　　如(rú)果(guǒ)大家觉得银行股是(shì)这几天才开始(shǐ)上涨，那么就大(dà)错特错(cuò)了。事(shì)实(shí)是(shì)：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经持(chí)续上(shàng)涨了足足半年时(shí)间了(le)……

　　这段时间的(de)银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅达(dá)到(dào)27％，其中部(bù)分银(yín)行股涨幅甚至(zhì)达(dá)到(dào)50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也(yě)不是(shì)一帆风顺，2022年(nián)10月银行股快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过完2023年春节(jié)后，却冲(chōng)高(gāo)回落(luò)，调整了近两个月时间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于3月底开始(shǐ)上涨，近期(qī)加(jiā)速上涨。

　　这种事情并不是第(dì)一次发生。过去银(yín)行股的(de)大(dà)行情，都是在悄无声息中默默上涨的(de)，因为银行股平时(shí)关注度并不(bù)高(gāo)。等(děng)到因几根大(dà)线性(xìng)而(ér)吸引(yǐn)大家来关(guān)注时(shí)，已经涨(zhǎng)幅(fú)不小(xiǎo)了。

　　上(shàng)一(yī)次类似的事情是2014年(nián)。或许经(jīng)历过的(de)人都能记(jì)得(dé)，2014年11月，因(yīn)为一次比较意外的(de)“双降”（降息、降准），金融(róng)股(gǔ)拔地而起。但在此之(zhī)前，银行指标(biāo)大约在3月见(jiàn)底，然后不声(shēng)不响地开始回(huí)升，到11月时，8个月左(zuǒ)右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次(cì)银行股见底，也有(yǒu)类似的情况：没有明确利好，没有明(míng)确(què)新闻，银行(xíng)股却自己慢慢从底(dǐ)部(bù)爬(pá)起来了。

　　是(shì)谁先知先(xiān)觉？

　　为行情归因并(bìng)不容易，因为很难验证(zhèng)。如果确实没有实质性利好，那么只能从资金面去猜(cāi)测：可能是估(gū)值(zhí)便宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈利(lì)能(néng)力(lì)非常稳定，估(gū)值低往往意味着(zhe)股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳(wěn)定，PB越低则股息(xī)率越(yuè)高。

　　而若PB低至一定水平时，股(gǔ)息率就会(huì)非常诱人。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左右(yòu)，PB一(yī)度低至0.5倍以下(xià)，那么计算(suàn)出来的股息(xī)率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比一只票息率6.6％的(de)可转债。如(rú)果盈利能力保(bǎo)持，则后(hòu)续每年收取6.6％的“利(lì)息”，如(rú)果股价上涨，还能享受资本利得。当然(rán)，如果股价再跌，或盈利(lì)能力（ROE）、分红率(lǜ)下降，则(zé)会(huì)遭受损失。但由(yóu)于ROE已在底部，近(jìn)期(qī)很难再降了。因此，这就非(fēi)常像一张可(kě)转债，其(qí)市价(jià)下跌时，会(huì)有(yǒu)个(gè)估值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其投资价值(zhí)就出(chū)来了。如果这张“可(kě)转债(zhài)”的票息率高到一(yī)定(dìng)程度，显著高过一些资金的成本，那(nà)么(me)这些资金自然愿意参(cān)与(yǔ)。

　　这样，银行股就形成一(yī)个(gè)隐形(xíng)的“估值底”，当估(gū)值(zhí)低至一(yī)定(dìng)水(shuǐ)平时，股息率诱人，就(jiù)会有人参与。

　　当然，这个估值底在某(mǒu)些(xiē)情况下会被打破，即(jí)因(yīn)为一些负面因(yīn)素的存在，导致市场先生觉(jué)得银(yín)行股的(de)估值或(huò)盈利能力还将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因此(cǐ)，银行股那种悄无声息的底部，可能并没有什(shén)么(me)实质利好，就是有(yǒu)些(xiē)看(kàn)中股息率的资金(jīn)默默买入，把(bǎ)底部给买出(chū)来了。

　　这是些(xiē)什么样的(de)资金呢？

　　首先可以(yǐ)排除的(de)就是以(yǐ)股票(piào)型(xíng)公(gōng)募(mù)基(jī)金为代表的机构(gòu)投(tóu)资者。因为他们的(de)考核要求是相对收(shōu)益，因(yīn)此在(zài)大(dà)多数时候，他们(men)不会因为股息率(lǜ)诱人而买入，他们的任务是战胜自己(jǐ)基(jī)金(jīn)的基准，或者(zhě)战胜可比(bǐ)基金同仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他们也很难做出赚取股息(xī)率(lǜ)的(de)决策，这(zhè)不是(shì)他们的考核目标。

　　因此(cǐ)，银(yín)行股从底部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从数据上也(yě)可(kě)验证(zhèng)：从33家银行(xíng)股2022年(nián)底基金持仓(cāng)比重(zhòng)来(lái)看，比重(zhòng)越低，期间（过(guò)去半年，后(hòu)同）涨幅(fú)越(yuè)大，比重越(yuè)高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了(le)公募基金，其(qí)他类(lèi)似考核的机构投资(zī)者也是类似。

　　从数据上看，我们确(què)实看到(dào)，2023年第一季度较上年末(mò)，大(dà)部分A股银行股的(de)基金持(chí)仓(cāng)比例是下降的(de)，有些个股甚(shèn)至降幅不(bù)小。

　　（一季度基金持(chí)股比重降幅(fú)；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季(jì)度(dù)，银(yín)行指(zhǐ)数走了个过(guò)山车，先是上涨(zhǎng)，然(rán)后春(chūn)节(jié)后(hòu)下跌(diē)（这(zhè)段时(shí)间(jiān)刚好是人工智(zhì)能(néng)概念股大涨，因此机构投(tóu)资者有可(kě)能是卖出银行等(děng)股票，换仓(cāng)至计算机股(gǔ)票(piào)）。到了(le)4月初，人(rén)工智能(néng)等板块行情(qíng)回落后，银行股重(zhòng)拾升势，且涨幅加速。春节(jié)后的这段时间，银行股刚好(hǎo)和人工智能走出(chū)了一个(gè)完(wán)美的“对称(chēng)”走势。

　　而(ér)其他(tā)投资(zī)者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是(shì)买入的。因为这些(xiē)资金不(bù)考核相对收益，更多的是(shì)追求(qiú)绝对收(shōu)益，因此有可能(néng)是(shì)高股息股票的青睐者。

　　而决定(dìng)他们买入的因素中(zhōng)，资(zī)金成本应该是个(gè)重要因素。目(mù)前，我国近期市(shì)场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他可(kě)替代的投资(zī)机(jī)会较(jiào)少，因此股息(xī)率显得诱人。同时，美国加息接(jiē)近尾声，他们的(de)资金成本也有望下行，我国高股息股票也(yě)有(yǒu)吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来(lái)加以验证(zhèng)。

　　从2023年(nián)一季度情(qíng)况来看，外资确实(shí)在买入大(dà)行，并(bìng)且数量还(hái)不(bù)少。不过保险(xiǎn)资金(jīn)却是有进(jìn)有出，这一点有点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还(hái)有些一般法人(rén)、其他投资(zī)者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类(lèi)投(tóu)资者(zhě)持股(gǔ)变化数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而言(yán)，结论大(dà)致成立，即(jí)：在(zài)银行股估值极低的(de)时候(hòu)，追求(qiú)绝对收(shōu)益(yì)的资金买入了高(gāo)股息率的个股。

　　从散点图上也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因(yīn)此，这(zhè)次(cì)行(xíng)情，和(hé)历史上很(hěn)多次银行底部启动(dòng)一(yī)样，很可能是青睐高股(gǔ)息率的(de)资金，买(mǎi)入低估值、高(gāo)股(gǔ)息率的银(yín)行股(gǔ)。而他们的口味与公募(mù)基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化(huà)

　　以上分析(xī)，说明了(le)过(guò)去半年(nián)的银行股(gǔ)行情，是追求绝(jué)对收益的资金，买入了高股(gǔ)息(xī)率的(de)银行股。眼下，很多银行股股息(xī)率(lǜ)依然较高，而资金面(miàn)依然宽松，那(nà)么(me)这些高(gāo)股息率股(gǔ)票对绝对(duì)收益资(zī)金依然是有吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行业的经营层面，有(yǒu)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)变化呢(ne)？

　　我们在(zài)3月(yuè)曾经(jīng)提出，过去三年期(qī)间的一些特殊政策，已经出现调整(zhěng)的迹象，银行业将要进入新的均衡格局(jú)。比如(rú)，在普惠(huì)小微领(lǐng)域，过(guò)去几年大(dà)行承担了(le)一些监管要求，每(měi)年普惠小微(wēi)信贷(dài)的增长非常快，投放利率很低(dī)，这对(duì)小微(wēi)金(jīn)融市场格局造(zào)成了较大影响，尤其是对一些(xiē)原来(lái)从事小微业务的中小银行造成压力。

　　【深度(dù)】大小行小微金融逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办(bàn)公厅发布《关于2023年(nián)加力(lì)提升(shēng)小微(wēi)企业金融服务质量的通知(zhī)》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一些调整(zhěng)。比如，不再提“两增”（指(zhǐ)单户(hù)授(shòu)信(xìn)总额1000万元以下小微(wēi)企业贷(dài)款同比增速不低(dī)于各(gè)项贷款同(tóng)比(bǐ)增速，有贷款余(yú)额的户(hù)数不低于上年同期水平）要(yào)求，不再刚性要求降(jiàng)低小微信贷利率，而是要求“合理(lǐ)确(què)定贷(dài)款利率”，不再提“应(yīng)延尽延(yán)”。

　　除了(le)小(xiǎo)微金融领域，其他方面的工作要(yào)求(qiú)也陆(lù)续从过去三年(nián)的阶段性政(zhèng)策，慢慢回归至常态(tài)化。

　　而银行业这几年由于净息差显著回落，盈利能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行业需要留存一定的利润用(yòng)于补充资本，进而支(zhī)持下一期的信贷投放，因此利润并(bìng)不(bù不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思)是越低越(yuè)好，需要维持一个合理(lǐ)利润(rùn)。而(ér)目前盈利能力已经接(jiē)近这一(yī)底(dǐ)线，所以政策(cè)也会(huì)相(xiāng)应调整了(le)。

　　【随(suí)笔(bǐ)】什么是银行的(de)合理利润和合理息差

　　可见，行业的一些情况已经(jīng)悄悄发生(shēng)变化了(le)。

　　那么(me)，有没有一种(zhǒng)可(kě)能(néng)：那些买(mǎi)入高股(gǔ)息股票的投资者中，真(zhēn)有些先知先觉(jué)者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方(fāng)法(fǎ)探讨。本文不是证(zhèng)券研究报告，不构成任何(hé)投资(zī)建议，涉及个(gè)股(gǔ)也仅为举(jǔ)例或陈述事(shì)实之用，不代表我们对他(tā)们的证券或(huò)产品的推(tuī)荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思