来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)马斯克会加入中国国籍吗（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì马斯克会加入中国国籍吗)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标马斯克会加入中国国籍吗普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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