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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省g>当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(li中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省ào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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