5月13日，年(nián)内(n什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级èi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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