4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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