金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回(huí)落(luò)的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价(jià)一度逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来(lái)0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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